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中金公司-科技硬件行业:手机行业观察(11月)

时间:2020-01-07 11:50

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  此中11月19日财产链估值曾抵达2017年12月8日以还高点,19e、20e、TTMP/E不同为35.2x、25.2x、41.4x,然后行业团体估值有所回落。(慧博投研资讯)截至11月22日,A/H手机财产链P/ETTM38.94x,处于17年1月至今75%分位秤谌,对应19/20e33.2/23.7xP/E。短期内,咱们提示估值较高、前期涨幅较大的个股或面对赢利了却的压力,但中长久咱们仍然看好5G手机及AIoT策动行业团体回归改进与发展周期。正在过去一个月,咱们看到多个积纵目标:1)5G手机:10月中国大陆智高手机出货中,5G渗出率已抵达7%、出货量环比延长四倍足够。2)AIoT:AirPodsPro颁发后求过于供,“双十一”多阵营TWS热卖,智能音箱等品类亦涌现不俗。预测下个月,咱们以为或者存正在预期差的投资机遇征求:1)5G备货传导至被动元件,电感、MLCC等景气4Q19回暖;2)华为VRGlass12月上市,或策动AR/VR等AIoT热度提拔。创议体贴个股征求:瑞声科技(光学发展);歌尔股份(AIoT);三环集团(MLCC景气回暖)。

  A/H电子财产链重要公司近一月股价涌现:1)相对涌现前三位:比亚迪电子(+31%)、筑滔下层板(+27%)、丘钛科技(+20%),主因港股团体估值较低,且事迹超墟市预期等要素使得墟市对待个股事迹决心加强。2)相对涌现后三位:鸿腾(-12%)、生益科技(-11%)、德赛电池(-8%),主因事迹披露不足墟市预期或前期收益较大、赢利回吐。3)创议体贴的股票涌现:瑞声科技(+14%)、立讯精细(+10%)、歌尔股份(+5%)。

  5G手机发扬若何?渗出率7%,机型储蓄接连。1)2019年10月中国智高手机出货量团体同比倒退4.5%,降幅环比收窄,此中5G手机出货量抵达249.4万部,环比9月延长402%。2)国内已有20款5G手机正式上市、42款通过CCC认证,机型储蓄接连。咱们估计来岁3-4月份是5G手机稠密上市岑岭期,且代价团体将有所下探,5G手机渗出率提拔值得等待。

  5G备货自上而下传导,体贴被动元件景气回暖。咱们了然到5G手机的备货正在10月以还传导至天线、被动元件枢纽。此中被动元件自3Q18以还始末一年的去库存,不才游需求提拔的策动下首先展现补库存行动,咱们估计4Q19被动元件团体景气迎来上行。另表,被动元件国产替换空间较大,创议体贴顺络电子、三环集团于国内重要客户的份额提拔。

  AIoT“双十一”报捷,体贴华为VR上市。10月29日苹果颁发AirPodsPro,求过于供,发货光阴伸长至2-3周。苹果以表阵营亦涌现不俗,“双十一”京东TWS销量同比延长13倍,智能音箱等智能生存产物也成为热卖品类,反响正在智高手机慢慢进入存量期间的后台下,AIoT硬件正在消费者中吸引力提拔。咱们提示华为VRGlass将于12月开售,或策动墟市对待AR/VR等AIoT硬件品类体贴度提拔。

  证券探求叙述2019年11月25日科技硬件 手机行业考察(11月):短期提示估值较高,长久看好5G备货效应 意见聚焦 投资创议10月22日至11月22日A/H股手机财产链总市值上升5.1%。

  此中11月19日财产链估值曾抵达2017年12月8日以还高点,19e、20e、TTMP/E不同为35.2x、25.2x、41.4x,然后行业团体估值有所回落。

  短期内,咱们提示估值较高、前期涨幅较大的个股或面对赢利了却的压力,但中长久咱们仍然看好5G手机及AIoT策动行业团体回归改进与发展周期。

  正在过去一个月,咱们看到多个积纵目标:1)5G手机:10月中国大陆智高手机出货中,5G渗出率已抵达7%、出货量环比延长四倍足够。

  2)AIoT:AirPods Pro颁发后求过于供,“双十一”多阵营TWS热卖,智能音箱等品类亦涌现不俗。

  预测下个月,咱们以为或者存正在预期差的投资机遇征求:1)5G备货传导至被动元件,电感、MLCC等景气4Q19回暖;2)华为VRGlass 12月上市,或策动AR/VR等AIoT热度提拔。

  情由A/H电子财产链重要公司近一月股价涌现:1)相对涌现前三位:比亚迪电子(+31%)、筑滔下层板(+27%)、丘钛科技(+20%),主因港股团体估值较低,且事迹超墟市预期等要素使得墟市对待个股事迹决心加强。

  2)相对涌现后三位:鸿腾(-12%)、生益科技(-11%)、德赛电池(-8%),主因事迹披露不足墟市预期或前期收益较大、赢利回吐。

  1)2019年10月中国智高手机出货量团体同比倒退4.5%,降幅环比收窄,此中5G手机出货量抵达249.4万部,环比9月延长402%。

  此中被动元件自3Q18以还始末一年的去库存,不才游需求提拔的策动下首先展现补库存行动,咱们估计4Q19被动元件团体景气迎来上行。

  苹果以表阵营亦涌现不俗,“双十一”京东TWS销量同比延长13倍,智能音箱等智能生存产物也成为热卖品类,反响正在智高手机慢慢进入存量期间的后台下,AIoT硬件正在消费者中吸引力提拔。

  11月19日,A/H股手机财产链估值曾抵达2017年12月8日以还高点,19e、20e、TTM P/E不同为35.2x、25.2x、41.4x,然后行业团体估值有所回落。

  个股涌现而言: 相对涌现前三位:比亚迪电子(+31%)、筑滔下层板(+27%)、丘钛科技(+20%),主因港股估值较低、本月涨幅团体较好,且事迹超墟市预期等要素使得墟市对待个股事迹决心加强。

  相对涌现后三位:鸿腾(-12%)、生益科技(-11%)、德赛电池(-8%),主因1)事迹披露不足墟市预期;2)前期收益较大、赢利回吐。

  推举股票涌现(近1个月涨跌幅):1)11月19日情状:瑞声科技(+23%)、立讯精细(+22%)、歌尔股份(+16%),涌现均明显当先于A/H股手机财产链公司12%的均匀涨幅。

  2)11月22日情状:瑞声科技(+14%)、立讯精细(+10%)、歌尔股份(+5%),陪伴行业团体估值秤谌的回调,此前涨幅与估值秤谌较高的个股受到较大影响。

  咱们以为异日一个月:创议投资人体贴事项:1)接连体贴华为题目等中美交易讲和发扬;2)国内5G手机认证及出货情状;3)上游元器件景气及库存修复发扬。

  创议投资人体贴财产链:1)华为VR开售情状及AIoT硬件机遇;2)5G手机备货正在财产链的传导;2)上游元器件景气回暖、补库存发扬。

  重要看好股票:瑞声科技(光学发展)、歌尔股份(ARVR等AIoT机遇)、三环集团(上游景气回暖、5G备货传导)。

  图表6: 10月中国5G手机出货量环比延长402%至249.4万部图表7:中国大陆搬动通讯时间分散情状——10月5G渗出率环比提拔5.5个百分点至6.9% 原料由来:中国信通院,中金公司探求部 原料由来:中国信通院,中金公司探求部 5G手机出货的延长并未抵消团体行业的下滑。

  咱们看到,即使5G手机出货涌现至极亮眼,但10月中国团体智高手机出货量为3,462万台,照旧同比下滑(下滑幅度4.5%环比有所收窄),重要起因征求:1)因为5G手机团体仍处于渗出初期,其增量尚亏欠以增加4G智高手机墟市倒退的缺口;2)消费者对待“双十一”减价的预期使得片面换机需求延后至11月。

  陪伴5G手机上市机型增加、5G搜集安插完整及运营商套餐推出、5G手机代价的低浸等,咱们看好来岁5G手机策动智高手机出货量进入回暖轨道。

  咱们此条件示体贴Mate 305G版本国内发售情状,咱们考察到订价相对较高的华为Mate 305G版本国内预售情状较4G版相形见绌,印证咱们此前“消费者对5G手机涌现出较高的代价敏锐度”的意见。

  正在11月14日-16日中国搬动2019环球协作伙伴大会上,中国搬动也估计2020年5G手机代价将下探至1000-1500元,国内5G手机团体销量约1.5亿,XR头显配置出货量将达200万。

  截至11月22日,曾经有42款智高手机通过了中国质地认证核心的CCC认证,此中10月有9款机型通过3C认证、2款正式上市。

  咱们创议投资者接连体贴中美交易摩擦及华为事项的发扬,并提示华为事项后台下消费电子上游元器件的国产替换机遇。

  10月29日凌晨,苹果官网上架了AirPods Pro无线耳机,最大的特征为帮帮主动降噪,标配无线充电盒,采用SiP封装模块使得耳机集成度明显普及、体积缩幼。

  咱们注视到,假若正在上架之时即刻进货,发货日期仅1个职业日;至29昼夜晚时,发货光阴曾经伸长到3-5个职业日;截至11月22日,官网进货渠道上的发货光阴曾经伸长至2-3周发货,反响AirPods热销水准。

  凭据京东数据,2019年“双十一”功夫,京东平台上TWS耳机销量同比旧年延长高达13倍,涌现至极亮眼。

  凭据幼米数据,幼米“双十一”全网出卖额越过61亿元,智能生存产物销量555万件,同比旧年延长148%。

  咱们仍然看好TWS、智能音箱、AR/VR等AIoT硬件将接力智高手机成为消费电子硬件发展的下一代动力。

  认识各公司情状,咱们看到:1)环比延长幅度较幼主因:和硕营收环比消浸7%、同比消浸21%,影响团体环比同比涌现。

  2)手机光学涌现较为精巧,大立光、玉晶光不同竣工27%、79%的营收同比延长,咱们照旧看好光学的连续升级对财产链合联公司的策动影响。

  图表21:手机财产链台湾上市公司月度营收及延长率原料由来:万得资讯,中金公司探求部*注:咱们选择的台湾财产链公司征求:台积电(,联发科MTK(2454.tw),大立光(3008.tw),玉晶光(3406.tw),精材(3374.two),正崴(2392.tw),美律(2439.tw),鸿海(2317.tw),新普(6121.two),顺达(3211.two),臻鼎-KY(4958.tw),嘉联益(6153.tw),台郡科技(6269.tw),可成科技(2474.tw),和硕(4938.tw),英业达(2356.tw),瑞仪光电(6176.tw),TPK-KY(3673.tw)和GIS-KY(6456.tw)。

  财产链意见:5G手机、AIoT引颈全行业发展性,中上游景气修复5G手机、AIoT引颈全行业发展性体贴5G手机备货传导情状。

  改进和发展是电子行业最大的中心,异日几年,咱们看好5G、AIoT趋向下,电子行业终端出货将重拾发展性。

  咱们估计来岁3-4月将是安卓5G手机颁发上市的岑岭,目前财产链传导情状为:1)上游:芯片枢纽9月前后启动备货,台积电也反响5G合联订单充分;2)中游:天线)下游:模组、构造件等估计将于12月首先迎来备货上量。

  咱们创议体贴:1)信号合联:天线(信维通讯);电感(顺络电子);射频前端(卓胜微);2)5G间接影响:电池(德赛电池、欣旺达);散热(中石科技);线途板(鹏鼎控股);Sip(环旭电子);3)其他(事迹弹性强、品牌厂改进主动性提拔):金属件(长盈精细、比亚迪电子);玻璃机壳(蓝思科技);摄像头(舜宇光学)。

  咱们创议体贴:咱们以为假若华为VRGlass开售涌现较好,希望策动墟市对待ARVR财产链体贴度及决心提拔,歌尔股份、水晶光电(未掩盖)、舜宇光学、长盈精细、苏大维格(未掩盖)等AR/VR合联标的希望受益。

  中上游景气回暖,电感、MLCC等展现补库存行动受下游需求不振及中美交易摩擦拖累,3Q19以还被动元件、半导体等枢纽景气明显下行。

  咱们以为正在5G备货策动下,上游被动元件景气的回暖时点正在本年的4季度,主因终端的需求提拔、交易摩擦的扫兴预期修复,历程一年的去库存,四时度首先看到库存回补行动。

  从国产替换的潜力梳理而言,咱们看到下游零组件已根基完毕国产化替换、中游元器件处于神速替换阶段、而上游重点枢纽仍处于较早期、国产替换潜力较大。

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  中金探求根基评级系统解释:认识师采用相对评级系统,股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业(界说见下文)。

  除了股票评级表,中金公司对掩盖行业的异日墟市涌现供给行业评级意见,行业评级分为超配、标配、低配(界说见下文)。

  股票评级界说:跑赢行业(OUTPERFORM):异日6~12个月,认识师估计个股涌现越过同期其所属的中金行业指数;中性(NEUTRAL):异日6~12个月,认识师估计个股涌现与同期其所属的中金行业指数比拟持平;跑输行业(UNDERPERFORM):异日6~12个月,认识师估计个股涌现不足同期其所属的中金行业指数。

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